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via 剪剪貼貼 by rayswchiu on 2/22/09
2009年2月23日
免走冤枉路與不歸路
上周四美國道指收7465.95，是六年內新低位。落單的此一刻是星期五（2月20日）香港時段下午六時。道指期貨下跌了125點；新加坡掛牌的日經大期NIKKEI 225還在交易，下跌了265點；新的4月份NYMEX期油下跌了1.8％，我心在想，如無意外，美國時段大多數會是downtrend，投資部位是否有作合理的對沖？我是否有55％機會是做對沖？周末前是否需要square out一些槓桿部位？我不需要天花亂墜的數字比較；在操作世界，methodological的東西，即我時常所講的操作技巧，我相信我是掌握到的，但我是否可以冷靜地處理各種突發性事件？
上周我和一些交易手對沖基金經理有一個小組討論會，講到Losing the edge，失去了市場應有的「敏銳力」時，如何面對？Jay是一位在2007年年中成立了一隻開曼群島註冊的大中華區長短倉對沖基金的新丁。Jay三十出頭，曾在時常被譽為可以「拯救全世界」那家美資大行盤房工作。我聽Jay說，上頭全盛時期曾給他五十球（5000萬）美元的風險資金去操作（Risk Capital）。這已是Star Trader級別的資金allocation（投資銀行認為他值50球美元的風險），因為風險資金一被「拍板」，某程度上便由prop desk的交易手「任舞」的。
OK！這是Jay的「遠古」歷史。由打工到自己做老闆，又是另一層次。Jay在2007年年頭，由申請牌到找到合適寫字樓、接駁對沖基金盤房高速上網線（DSL）、Test Run、安裝Bloomberg資訊機、交易系統選擇、又Test Run及公司的簡單裝修等，花了他大半年時間。不過，最用心用神的是挑選合適的主要經紀（Prime Broker）、離岸律師協助基金註冊及成功協商Fund Administrator，即基金行政託管人合理每月收費，這一切都是專業的談判及學問。你會發現，以上講的東西全部也是Outflow，即有出無入的起步set up月份。
失敗乃成功之母
很多Fund Administrator因為「牌子」夠大，在每月基金管理收費當中（計算每月基金資產值）沒有商討餘地（收費愈高，投資人淨回報愈少）。
Jay是從事4及9號的受監管類別行為活動（Regulated Activities），即提供證券意見及資產管理。在成立公司的初期，他難以找到一個可合乎資格又可合拍的持牌人（每個受監管項目需要二名持牌人）。
Jay解決了行政上的問題，在2007年7月開始交易；在下半年與普通散戶一樣，他的大中華區離岸對沖基金（Greater China Long／Short）有不錯的回報（高單位數字，以2007年六個月計算），但由於集資的種子資金有限（只有七球美元），他的收入與開支只是打個和。2008年整年大部分Long biased的長短倉對沖基金表現都是差強人意，再加上頭一年基金成立時律師費的折舊率（Amortization）及Administrator每月費用，整個2008年回報是差不多負50％！由2007年年頭籌備，到操作了十八個月，Jay和上周所說的Okumus Capital命運也一樣，都是決定今年1月把基金關門。
唯一不同的是Ahmet Okumus真的是從幾球美元漲至10億美元，賺過要賺的錢，Jay得到二年「做生意」的經驗；我想，如果Jay要「重出江湖」，過去失敗的經驗將把他與「成功」拉近距離。
講完Jay的故事，返回小組討論會，一個「閉門」的小組分享，當真的Losing the edge的時候，怎麼辦？
專業的操作手與普通散戶也有一個共通點，同樣地要面對交易日、月、年，以及賺與蝕所帶來的後果。在小組討論會中，有位老外朋友，在此叫他Phil，講到他看市的Edge已大不如前，由於他那家家族資產投資公司做的是全球宏觀性（Global Macro），Phil坐盤很多時到凌晨早上美股五時才離開中環辦公室。Phil是來港居住多年的美籍「老外」，娶了美籍華人太太，也差不多五十歲。由於是家族資產，他的華人老闆只把資產放在幾家投資銀行及證券戶口當中，我們通常說的Segregated managed accounts模式便是這樣。
Phil每天如有機會，也會在下午時段碰到他的華人老闆（老闆是從事多元化投資項目，有實業及小型地產發展，絕對回報投資只是其中一個比較小的項目）。Phil是投資總監，另外有四位比他年輕的同事，分別看北美及亞洲市場。
Phil的二個子女開始踏入青春期，做「老豆」的，最驚他們這個時候學壞。Phil晚飯後，很多時盡量和子女找話題閒談，然後又返回中環辦公室。Phil把以往在某美國大型對沖基金做操盤的多年經驗搬到這家族資產（Family Office）公司裏，但那套投資哲學並非用得着。
Phil以前打理的Trading Portfolio也有1億美元，他在美國的時候，着重早上九時三十分至十時三十時及下午二時至三時二個時段。他着重即日股價的開市變化及午後的交易。早上比起下午交易更重要，而高頻率波幅交易（High Frequency Trading）便是他的交易策略之一。
違反分散投資常規
長話短說，來到亞洲工作，「通頂」看美股是很不容易的事情。長期在冷氣房間工作，空氣調節差，人的免疫能力也下降，回到家中已是早上六時；而Phil每天只睡四個多小時而已。Phil現在的身體狀態已大不如前，特別在深夜二三點，他已變得反應遲鈍。以前美國時段FOMC開會後的一個鐘（即大約美國東岸時間下午二時十分），美股會波幅很大，當時他在美國操作時，那些重要日子便是：一、有成交量；二、有波幅的大日子，絕對是交易的「潛在」回報日子。現在Phil的華人老闆需要分散地區風險，交易的「量」也沒有他十年前操作的量那麼大。
Phil愈入夜敏銳力愈差，落盤也經常出錯（做Direct Market Access，DMA電子盤直接到市場），但最錯的決定是違反分散投資及風險的常規，「太有立場」地把七成美國組合的資金放進AIG及花旗Citigroup的股票。如果你有留意，美國金融業會有很多短時間內可能被「國有化」（Nationalized）的言論，你也會知道AIG及花旗的股價，差不多已被「蒸發」了一樣，消失了九成市值（一年內）。
星期六早上二時，美國東岸時間一時。參議院銀行委員會主席Christopher Dodd早上說到美國一些銀行可能會被「國有化」。我看到道指期指下跌200多點，再認定了自2002年試的低位。我再看每個槓桿工具部位的賺與蝕，手頭只有二個較大的部位，我也決定提早結束整周的交易日。
失去應有敏銳力好麻煩
中午二時多，蘭桂坊下的酒吧已沒有如往年那麼熱鬧。回家的路程中，我心有不安；如Phil那麼專業的操作老手在關鍵時刻也失去應有的「邏輯思維」而只注重放進二隻股票當中，還有什麼東西是沒有可能發生的？失去應有的敏銳力，Losing the Edge，令很多人做出很多「非理性」的落場決定！每天長時間坐盤，人的體能也無法長時間承受！
大部分人equity curve都沒有突破，在股票、期指或掉期合約（swaps）當中不斷買賣，循環不停，到頭來也不知為什麼。剛才Jay的創業個案與Phil的非理性「下殺」，代表了很多操盤人不該走的冤枉路與不歸路，最後還要賠了很多金錢來累積經驗。我只可說，盡量避免吧！人生沒有很多次take two或take three。
3月28日星期六下午，在香港證券學會舉辦的「The Disciplined Trader」，除了操作技巧，心理質素這博大精深的學問將是討論重點之一；你可用電郵聯絡我。
在金融海嘯第二波下，我仍深信人間有情！在3月29日（星期日）Ride 4 Hope「盼望之旅」的電單車手將為二家慈善機構作電單車籌款活動，其中一間是「聖巴拿巴會之家」（St. Barnabas Society and Home www.sbsh.org.hk），它們服務的主要對象是香港的露宿者及貧困人士；一些生活在後巷、天橋底及飢餓的人士，社會上最弱小的一群，除了提供食物及心靈上的需要，也希望能幫助他們重投社會。歡迎大家也可參與或在金錢上付出。
對很多人來說，現在的逆境實在太沉重了！我有一位朋友最近與我分享過以下金句：「耶穌說：我留下平安給你們，我將我的平安賜給你們。我所賜的，不像世人所賜的，你們心裏不要憂愁，也不要膽怯。」我希望大家在這非常時期，可以找到真正的平安！
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